摘要

2021年9月9日，國家統計局發布8月物價數據。

8月CPI同比0.8%(前值1.0%)，環比0.1%(前值0.3%)。

8月PPI同比9.5%(前值9.0%)，環比0.7%(前值0.5%)。

一、豬肉供大于需疊加疫情管控影響，CPI偏弱運行

8月CPI環比增長0.1%(前值0.3%)，弱于季節性水平。食品端，豬肉供給持續增加，價格環比繼續下降1.4%。非食品端，工業消費品價格由上月環比上漲0.4%轉為下降0.2%，主要是受國際原油價格下降影響，汽油和柴油價格由漲轉降帶動;服務價格由上月環比上漲0.6%轉為持平，主要是受疫情影響，飛機票和賓館住宿等出行類服務消費受到抑制，價格由漲轉降。CPI環比偏低帶動下，CPI同比僅增長0.8%，低于市場一致預期的1.0%。

展望后期，當前21.5元/kg的豬肉均價距離近10年的豬周期底部已非常臨近，且隨著物價、人工費用的上升，豬周期的底部應合理抬升，因此豬肉價格進一步回落空間已有限，但由于生豬產能仍在慣性上行，因此豬肉價格預計仍在底部偏弱運行，仍將壓制CPI的上行。非食品層面，由于終端消費仍在曲折恢復，工業消費品和服務并無短缺，因此非食品CPI亦難超預期?？傮w上仍維持之前全年居民消費價格同比呈現溫和上漲的判斷，CPI同比節奏上在5月份迎第一個高點，隨后回落，9-11月因低基數效應再次逐步走升。

二、煤炭供給偏緊價格大漲，PPI超預期上行

PPI環比上漲0.7%(前值0.5%)。生產資料價格上漲0.9%(前值0.6%)，漲幅擴大。8月煤炭開采和洗選業價格上漲6.5%，漲幅最為明顯，主要是由于安全和環保督察等因素影響，國內生產增速偏弱，海外疫情反彈使得進口量不及預期，供應整體偏緊。受限產預期影響，黑色金屬冶煉和壓延加工業、有色金屬冶煉和壓延加工業價格均由降轉漲，分別上漲2.2%和1.4%。生活資料價格持平(前值0.1%)，弱于季節性平均水平，主要是疫情影響消費。

環比漲幅擴大影響下，8月PPI同比大幅上漲至9.5%(前值9%)。煤炭、黑色金屬價格漲幅分別擴大11.4、2.7個百分點，是同比漲幅擴大的主要原因。

展望后期，由于8月PPI上行超預期并非輸入性通脹影響，主要是國內定價的大宗商品價格上行超預期，政府或重新平衡短期減碳力度和穩價保供工作之間的平衡，但9-10月PPI基數仍偏低，因此PPI同比或仍高位運行，11-12月PPI將有明顯回落。此外當前PPI再度走高主要是國內供給沖擊的影響，并非經濟過熱，因此不影響貨幣政策決策。

風險提示：國際原油價格大幅上漲。